編者按：目前中國奶源供不應求的緊張局面加劇且奶源價格還將由於飼料、人工價格的長期看漲而維持上揚。受此影響，嬰幼兒奶粉類個股將中長期受益。另外，母嬰藥類、紙尿褲原料類、
編者按：目前中國奶源供不應求的緊張局面加劇且奶源價格還將由於飼料、人工價格的長期看漲而維持上揚。受此影響，嬰幼兒奶粉類個股將中長期受益。另外，母嬰藥類、紙尿褲原料類、兒童玩具類以及幼兒教輔類等相關概念股也將因二胎政策細則的逐步確定而有中長期的集體演繹，提前版面的主動股混型基金則有望掘金嬰幼產業。
二胎概念股受熱捧 版面嬰幼產業基金中期有望獲益
本周，“單獨二孩”政策推進率先引發熱議，隨后便是日本明治乳業即將進軍中國的號角吹響。二孩概念再度被引爆。目前中國奶源供不應求的緊張局面加劇且奶源價格還將由於飼料、人工價格的長期看漲而維持上揚。受此影響，嬰幼兒奶粉類個股將中長期受益。另外，母嬰藥類、紙尿褲原料類、兒童玩具類以及幼兒教輔類等相關概念股也將因二胎政策細則的逐步確定而有中長期的集體演繹，提前版面的主動股混型基金則有望掘金嬰幼產業。
據金牛理財網數據統計顯示，三季度獲得主動偏股型基金重倉持有的二胎概念股有14只。其中2只嬰幼兒奶粉股——伊利股份和貝因美最受歡迎。三季度分別有195和46只基金重倉持有。農業股中主營生鮮乳收購與銷售的西部牧業有1只基金重倉。嬰幼兒教育以及娛樂方面的傳媒股有4只，分別是奧飛動漫、鳳凰傳媒、中南傳媒、星輝車模以及皖新傳媒，三季度各獲得19、13、6、4、2只基金重倉設定。紙尿褲、幼兒醫療等方面的山大華特 、衛星石化、江南高纖、通策醫療 、太安堂、戴維醫療在三季度分別吸引了12、6、7、2、2、1只基金重倉。
主動偏股型基金中，天治和國泰兩家基金公司在二胎概念的版面較廣，且占基金凈值比例靠前。天治基金旗下的天治趨勢混合和三季度分別投資了5只和4只相關個股，數量靠前，分別為奧飛動漫、鳳凰傳媒、皖新傳媒、伊利股份、中南傳媒。這2只基金持有概念股占凈值比例分別達到22.59%、17.48%。國泰基金旗下的國泰金鷹股票和三季度均重倉持有鳳凰傳媒、星輝車模、伊利股份，持有占凈值比例合計達到29.26%。鵬華動力混合三季度也重倉設定了3只概念股，分別為貝因美、山大華特、伊利股份，占凈值比達到15.92%。整體看來，食品中的奶粉股和傳媒股在二胎概念中最受基金認可。
持股總數和總市值上，華夏基金均占優勢，旗下三只基金華夏優勢股票、以及的持股總數和總市值均排名靠前。三季度重配貝因美、伊利股份，合計持股達到3455萬股，三季度末總市值高達14.9億元。華夏回報混合重倉持有伊利股份，持股總數達到2575萬股，總市值為11.5億元。華夏紅利混合重倉持有山大華特和伊利股份2543萬股，總市值為10.8億元。
具體看來，嬰幼兒奶粉龍頭股伊利股份一直以來都是基金重倉股名單中的熟客，其在國內奶制品行業中近乎壟斷的地位也保證了其利潤的穩定飛速增長，也給長期持有該股的基金帶來了豐厚的業績。今年以來股價漲幅為88.41%。三季度時仍有195只主動股混型基金扎堆抱團投資該股。
二胎寶寶的物質基礎有了，精神食糧自然也不能少，因此催生的嬰幼兒教育、娛樂等衍生產品也將需求大增。奧飛動漫今年以來股價漲幅高達141.51%，華商動態混合持有1062萬股居首，股票持有比例高達11.47%，集中度相當高。星輝車模今年實現78.23%的股價漲幅，共持有822萬股，國泰中小盤成長股票持有該股占凈值比例最高，達到7.51%。皖新傳媒今年股價上漲19.61%，天治品質優選混合持有34.5萬股居首，持有該股占凈值比例為5.04%最高。
幼兒醫療等方面，持有山大華特720萬股居首，信誠新機遇股票持有該股占凈值比例為5%最高。在衛星石化和江南高纖的持有情況上，持股數最多，分別為285萬股和1859萬股。持有通策醫療和戴維醫療比重最大的基金分別為富安達優勢股票和。持有太安堂股數最多的為，共180萬股，持有該股占凈值比例最高的基金為一只醫藥主題基金——，達到3.58%。（中國證券報）
伊利股份:向全球銷售平臺型公司邁進，高階uht增加利潤增長點
伊利股份 600887
研究機構：海通證券 分析師：趙勇，馬浩博 撰寫日期：2013-11-14
伊利股份發布公告:與意大利斯嘉達公司（Sterilgarda Alimenti S.p.A）達成戰略合作伙伴關係，其是意大利最大的乳品生產商，主營業務包括液態奶、奶酪、番茄醬及其他食品的生產，其擁有的膜過濾專利技術在行業內處於世界領先地位。
點評及分析:
1）國際化。繼伊利新西蘭建廠、參股輝山乳業之后，伊利向國際化平臺型銷售戰略又邁出了堅實的一步，我們預測公司不排除繼續引入全球優質產品的可能；
2）高階化。我們預測我國高階UHT液奶容量100萬噸，目前我國進口UHT已達13萬噸，同比增長200%，超高階UHT市場規模約為150億，除金典和特侖蘇之外，進口高階UHT約為50-60億元。伊利此舉將跟國外廠商共同搶占高階UHT進口奶的份額，我們判斷長期來看進口跟國產UHT奶將共存。我們預計該項目銷售量能達到5-10萬噸，受益於國外低廉的原奶價格，按照目前進口UHT的平均價格，我們預測產品售價不會低於15元/升，總收入目標10-20億，產品毛利率超過60%，甚至高於金典，這將是未來伊利的又一重要增長點。
3）2013年奶價飆升我們判斷這是極端且少見的情況，並不持續，14年奶粉和原奶價格下降概率較大，4Q2013奶牛枯奶期之后，1Q2014奶價進入明顯下行頻道，目前奶價4.8元/kg，預測明年4-4.5元/kg，奶粉價格目前已經回落至5萬/噸（最高點5.6萬/噸），國內龍頭企業現貨價格4.2萬/噸（恒天然給大經銷商4.3萬/噸），我們預測4Q2013開始奶粉價格下降，明年價格3.5-3.8萬/噸，伊利等龍頭企業4Q2013報表同比略微改善，1Q2014業績明顯提升；
4）蛋白質飲料市場行業收入750億，2003-2012年CAGR32%是增速最快的飲料品類，伊利乳飲料以QQ兒童星和優酸乳為代表的品類高速增長，奶粉整體增速40%以上，金領冠在奶粉中占比從20%提升到40%，我們預測奶粉2013年接近70億（12年奶粉收入45億，凈利潤3億+3.7億=6.7億），大幅增長，成為全年利潤的最重要貢獻點。13年奶粉快速增長主要由於洋奶粉出事、國產中小品牌退出以及去年的低基數。2012年公司利潤17億，奶粉占比40%，奶粉凈利率高達15%。2013年高階產品放量，進一步加強奶粉盈利能力。奶粉利潤率有望達到18-20%，對應12.6-14億利潤。同時QQ兒童星、金典、舒化奶、谷粒多、金領冠等高階產品在總收入中占比將達到33%，較2012年提升4-6個百分點。
5）伊利是乳業龍頭，也是奶粉行業食品安全整合的重要平臺。李克強總理聚焦嬰幼兒奶粉質量安全。具體措施包括支援嬰幼兒奶粉企業兼並重組、加強監管、提高準入門檻、嚴格責任追究等事項。同時，工信部發布“雙提”行動方案，表示未來2年將行業集中度提高到70%以上，將培育10家營收超過20億的大型企業，主要向有奶源的龍頭企業集中。
6）股權激勵行權顯著改善動力問題，利於公司長遠發展。公司費用率高、盈利彈性大，管理層的意愿對業績影響大，資本市場對此心有疑慮，本次行權將管理層和流通股東利益一致化，有助提升公司估值。預計今年業績回歸正常經營水平、明年開始業績穩步釋放。
7）短期催化劑來自於股權激勵行權帶來的業績釋放，長期看高階產品結構升級，收入看乳飲料利潤看奶粉，伊利的市值空間看乳飲料。預測公司2013-2015年每股收益分別為1.50、1.64和1.95元。給予2014年PE35x，目標價格57.4元，長期“買入”評級。
主要不確定因素。食品質量安全；原奶價格大幅上漲；新產品推廣效果低於預期；2008年我國進口UHT奶0.75萬噸；2012年進口UHT9.38萬噸，為08年的12.51倍。
貝因美:三季度營業費用率高達50%不正常，但明年增長壓力減輕
貝因美 002570
研究機構：申銀萬國證券 分析師：童馴，周雅潔 撰寫日期：2013-10-30
貝因美三季報業績低於預期。1-9月營業收入46.36億元，同比增長22.1%；歸屬母公司凈利潤為5.01億元，對應EPS0.784元，同比增長64.3%。
投資評級與估值:略微下調盈利預測，預計13-15年EPS分別為1.166元、1.484元和1.819元，分別增長46.3%、27.2%和22.6%，較半年報點評時的預測值分別下調4%、2.4%、0.1%。上周由於市場預期IPO放開、強勢股補跌、小食品公司業績低於預期，食品飲料板塊的市場情緒波動較大。貝因美由於三季報低於預期，短期股價有所壓制，后續隨著嬰幼兒奶粉兼並重組政策的出臺以及二胎政策的出臺，股價有望企穩回升，12個月目標價45元，對應14PE30倍。
有別於大眾的認識:1、出於主觀和客觀原因，第三季度營業費用率大幅提升，營業費用同比增長44.8%，超出預期。第三季度單季收入為14.2億元，增長16%；歸屬母公司凈利潤為1.15億元，同比增長8.2%。凈利潤低於預期的主要原因在於單季銷售費用額同比增加2.18億元、銷售費用率提升9.9個百分點至49.7%。究其更深層次，有短期增加費用投入、爭取消費轉換的原因（8月多美滋等涉及肉毒桿菌事件后，多美滋、雅培的消費受到較大影響，公司為了趁機搶占市場份額，三季度增加了促銷等投入），同時，為了明后年在“亂市”中繼續搶占市場份額，為了明年收入和盈利的繼續較快增長，公司也預提了部分費用。一季度、二季度、三季度的營業費用率分別為46.2%、32.2%、49.7%，營業費用分別為7.84億、4.90億和7.05億。對一個快消品企業而言，營業費用率高達50%顯然不正常，中長期來看，公司營業費用率的大趨勢是不斷下降。公司12年第三季度利潤總額1.53億元，而13年第三季度營業費用同比增加2.18億，可見對今年第三季度利潤增速的影響有多大。2、剔除降價因素影響，第三季度公司收入增速還不錯，環比二季度提升6.3個百分點。
剔除7/3公司產品平均降價5-10%的影響，第三季度單季收入增速約為24.7%，其中部分增長與多美滋等出事（8/4新聞報導多美滋、惠氏等涉及新西蘭恒天然肉毒桿菌事件，9/15央視報導多美滋“以賄賂爭奪第一口奶”事件）后喪失的市場份額有關。尼爾森監控數據顯示，商超系統8月單月多美滋銷售額同比下降53.3%（1-8月銷售額下降13%），市場占有率排名跌至第五位；單月雅培銷售額也同比下降14.7%（1-8月銷售額下降4.6%）。受益於此，美贊臣、貝因美、惠氏、伊利等8月收入增速環比1-7月有所加快。1-9月美贊臣亞太和拉丁美洲收入增長19%，EBIT增長35.7%。3、多美滋等短期喪失市場份額，貝因美中高階產品更受益，帶動單季度毛利率提升3.6個百分點至65.9%。第三季度金愛+系列產品增長很快。尼爾森監控數據顯示，8月份商超系統愛+銷售額同比增長42%，而金裝系列有所下降。4、展望14年，公司將繼續以爭奪市場份額為主，預計收入有望保持20%左右增長。多美滋等的外資品牌出事對於國產品牌是難得的機遇，公司將努力爭奪更多的消費者，繼續提高市場占有率。
股價表現催化劑:行業整合；高毛利產品銷售比例提升；二胎政策放開。
核心假設風險:原材料價格上漲；公司季度間的營業費用率波動較大。
西部牧業:三季度業績平淡多個積極因素出現
西部牧業 300106
研究機構：方正證券 分析師：張保平 撰寫日期：2013-10-25
10月24日公司發布三季報:公司1-9月份實現營業收入、歸屬於上市公司股東凈利潤分別為3.97億、2810萬元，同比分別增長12.4%、2.2%；其中7-9月份分別為1.17億、1192萬元，增長3.4%、0.3%。
點評
三季報業績符合預期:三季度營業收入增長12.4%主要緣自石河子花園乳業液態奶收入增長以及自產生鮮乳增加；凈利潤增速低於收入增速，在於財務成本增長所致（財務費用1484萬元，同比增長570萬元，增幅62.4%），而財務費用增長緣自養殖規模擴大致使流動資金需求增加短期借款增加；我們認為目前生鮮乳價格增速較快，並將維持高位，奶牛養殖盈利能力大幅提升，擴大養殖規模將會為公司帶來良好的回報。
生鮮乳產量進入快速增長期:經過前兩年奶牛養殖規模擴大，預計從13年開始，產奶牛大量增加，生鮮乳產量進入釋放期；2013年產奶牛將達到7000頭左右，2014年將達到7500頭左右，按均頭產奶7.5噸計，2014年生鮮乳產量將達到5.6萬噸，比2012年增長一倍多。
嬰幼兒乳粉投產上市，公司進軍高毛利產品:公司原有業務毛利率普遍較低，目前嬰幼兒配方乳粉投產並順利上市，這是公司開拓高毛利產品的重大進展，政府對嬰幼兒配方乳粉治理力度空前加大，進口產品也屢屢爆出質量問題，這是國產配方乳粉企業加快發展的黃金時機，預期該業務將為公司貢獻大量利潤。
牛肉供給緊張，肉牛業務或將成為公司新的業績增長點:自2012年8月以來牛肉價格快速增長，目前價格相對於2012年初漲幅達50%，肉牛養殖盈利能力大幅提升，公司肉牛出欄能力（包括淘汰奶牛）大幅增長，2012年大約1000頭，2013-1014年預計將分別達到3500和5000頭，公司未來長遠目標是年出欄達1萬頭。
盈利預測與評級:我們認為我國生鮮乳供應短時間內緊張形勢無法改觀，公司多重積極因素將有力促進業績增長，預計公司2013-2015年EPS為0.32、0.42、0.48元，對應PE為60.0、45.5、39.3倍，考慮到國家對乳制品行業的治理及扶植政策，預期整個行業繼續向好，維持公司“增持”評級。
風險提示:動物疫情風險；食品安全風險。
奧飛動漫:業績較快增長，版面有大有小
奧飛動漫 002292
研究機構：興業證券 分析師：文浩，許彬，楊文碩 撰寫日期：2013-11-06
投資要點
三季報凈利潤增速36.57%，實現較快增長。今年公司在強IP（喜羊羊）、國際化（與孩之寶合作）、全產業鏈（遊戲領域系列版面）均有大手筆，形成線上線下一體的優質版面，中線建議投資者按照250億-300億市值把握
事件:
奧飛動漫發布三季報，三季度營業收入3.96億元，同比增長26.36%；歸屬上市公司股東凈利潤5563萬元，同比增長36.57%。前三季度公司營收10.54億元，同比增長30.88%，歸屬上市公司股東凈利潤1.46億元，同比增長40.45%。公司預計2013年歸屬上市公司股東的凈利潤增速在30%-50%，在2.36億至2.72億之間。
點評:
三季度業績平穩增長，3.96億元的收入環比二季度增長16.47%。從過去幾年的數據來看，四季度的收入彈性較大，對全年業績有顯著影響。
公司的外延版面有大有小。報告期內，公司投資港幣1899萬元（折合人民幣1500萬元）參股Lakoo Limited（簡稱拉闊公司）10.28%股權，其主營業務為手機遊戲開發，目前已完成相關股東變更等程式；公司投資1000萬元人民幣參股上海哈鄰網絡科技有限公司20%股權，其主營業務為卡牌類手機遊戲開發，目前正在辦理工商變更中。
哈鄰成立於2012年7月，定位為移動遊戲行業的頂級內容提供商。哈鄰專注於移動互聯網在線遊戲業務，旗下涵蓋休閑，RPG，SNS等多種類型遊戲產品。哈鄰網絡與奧飛的合作已經開展，9月哈鄰網絡發布新聞，將改編奧飛作品《超限獵兵:凱能》，推出3D機戰手游。
拉闊遊戲1999年在香港成立，專注開發精品手機遊戲。公司先后推出《火焰》系列、武俠系列和《軒轅劍》系列等RPG和SLG， 2005年推出《戰國Online》， 2009年拉闊十周年，推出第五款網游《帝國Online》，注冊玩家過千萬。2013年，拉闊改革為幾個設於香港及廣州的獨立工作室，新作《帝國聯盟》、《神三國》、《勇者法則2》、《潘多拉魔盒》、《Teon》等即將面世。
投資建議:
從上述遊戲形象也不難看出，遊戲、動漫和衍生品之間有天然的相互聯系，基於相同IP的開發可以在不同領域應用，達到效益最大化。奧飛在本次投資遊戲團隊之前，也曾授權頁游公司對自有形象進行遊戲開發（https://company.2121.com/cn/product/ 果寶特攻和超獸武裝均為奧飛產品）。進入遊戲領域是奧飛基於產業鏈版面的自然延伸。今年公司在強IP（喜羊羊）、國際化（與孩之寶合作）、全產業鏈（遊戲領域系列版面）均有大手筆，形成線上線下一體的優質版面，中線建議投資者按照250億-300億市值把握。
估值定價:公司2013~2015年EPS分別為0.43元、0.62元和0.85元，對應目前股價（2013年11月1日）28.14元PE分別為65、46和33X，考慮到A股市場動漫公司的稀缺性、公司產業鏈版面的完善性以及內容行業的高成長，給予公司“增持”評級。 風險提示:新產品銷售不達預期的風險；渠道改革進展遇阻或推遲的風險；公司電影計劃低於預期的風險；與被投資團隊整合進度低於預期的風險
鳳凰傳媒:傳統業務穩扎穩打，全媒體轉型乘風破浪
鳳凰傳媒 601928
研究機構：德邦證券 分析師：李項峰 撰寫日期：2013-09-30
公司傳統業務穩扎穩打，未來通過並購實現全媒體轉型將是重點:鳳凰傳媒目前收入主要來自於出版和發行，其中包括教材、教輔、一般圖書以及音像制品、文化用品的出版和發行，公司繼承了出版集團全部出版和發行主業資產，是全國最具影響力和規模最大的出版發行公司之一，截至2012年，公司已經連續21年保持全國圖書發行規模第一。公司2013年中期收入規模達到36.64億元，凈利潤5.2億元，同比增長8.7%（不含增值稅返還），主業實現了穩健增長。隨著公司傳統業務步入穩扎穩打階段，未來並購戰略的持續推進實現全媒體轉型將是重點。
數字化轉型初見成效:公司繼在全國率先實現多媒體數字出版盈利之后，2013年數字產業增長進一步加快。公司利用海量題庫的優勢，重點開發線上資源，與學校建立會員關係並簽約收費，成功實現了盈利模式。鳳凰享聽網利用音頻資源積累客戶，探索盈利模式。另外，公司通過收購廈門創壹，將內容嫁接技術優勢，成功進入職業教育領域。
打造以內容為核心，以物業為依托，以數字技術為基礎的全媒體多元化生態圈:公司抓住內容資源的優勢，延伸產業鏈，已經開工和準備開工的文化MALL項目有11個，為公司未來的盈利增長提供了保障。公司今年加快了外延式並購的步伐，通過成功收購頁游、手游公司進入遊戲領域，未來植入影視公司、注入印務業務可期，將努力打造全媒體生態圈。
風險提示:出版、發行業務省外拓展遇阻，市場份額不升反降；遊戲業務盈利不達預期；文化MALL項目進度、營業狀況不達預期。
盈利預測與估值:從公司長遠的發展來看，數字化轉型已經初見成效，未來並購戰略的持續推進實現全媒體轉型也在積極版面中，另外，公司文化MALL的開發與孕育更使得未來盈利增長點清晰可見。我們預測公司2013、2014、2015年營業收入分別為76.28億元、88.34億元、103.36億元，EPS分別為0.43元、0.54元、0.61元；另外，我們選取了主要影視類公司及涉足遊戲類公司進行比較，其2013年PE中值為45.43倍、2014年PE中值為35.19倍，綜合考慮，我們給予公司2014年32倍PE，目標價為17.15元，維持“增持”評級。
中南傳媒:市場化拓展初顯效果，期待未來一大步
中南傳媒 601098
研究機構：國泰君安證券 分析師：高輝，林琳，湯志彥 撰寫日期：2013-11-14
公司版面的市場化程度高、具有新媒體業務特性且銜接傳統業務的電子書包等業務推進符合預期，市場化推進的加速利於公司轉型；同時公司資金充沛，在全產業發展目標的要求下，有持續向市場化屬性強的新興傳媒領域擴張的可能，維持增持評級，維持業績預測，即2013-15年EPS分別為0.62元、0.75元和0.90元，維持目標價15.0元（對應PE24倍）。
關鍵假設:文化企業的市場化快速推進；公司全產業鏈拓展持續推進。
搭建市場化運作業務架構的傳媒企業將在文化企業改革、市場化推進中顯現持續競爭力。1）十八屆三中全會再提深化文化體制改革，並強調使市場在資源設定中起決定性作用。以國企為主導的出版子領域將在市場化方面持續推進改革，體制、機制進一步靈活，領先的大型國有出版集團或將成為深化改革的重點和突破口。2）中南傳媒已擁有包括電子書包等市場化屬性強的業務版面，市場推廣迅速，年內有望效果規模過億元，帶動業績增長，並有望帶動傳統湘版教材版權、教輔等資源快速數字化切換，從體制、機制上帶動傳統業務深化變革。
3）依據公司提出的2013年實現全產業鏈發展目標，我們判斷外向並購有望繼續推進，貨幣資金充沛為並購提供保障。我們預期公司的持續業務轉型帶來的估值提升。
催化劑:電子書包市場推廣提速、效果好於預期；並購兌現。
核心風險:新業務的拓展、市場化程度低於預期。
星輝車模:打造平臺型公司，跨界整合有望提升估值
星輝車模 300043
研究機構：瑞銀證券 分析師：胡昀昀 撰寫日期：2013-11-06
打造內容研發、跨界營銷和產業運營為一體的娛樂平臺。
結合公司最近一系列的資本運作和版面，我們認為公司從傳統玩具/嬰童業務向大娛樂產業平臺轉型的戰略已漸漸清晰，即以內容研發為基礎，借助跨界營銷平臺，實現線上和線下業務的互動。我們預期公司將基於此繼續推進平臺的建設和優化，如整合吸納優秀的互動娛樂團隊、購買優質內容資源授權、並購具有業務優勢且有協同效應的相關公司等。
調整13-15年盈利預測。
我們假設公司在14年按照此前公布的方案完成對天拓科技的收購並實現並表。考慮到公司13年車模業務增速放緩，我們將13年盈利預測下調至1.24億元，同時參照天拓科技的備考利潤，將14/15年的盈利預測上調至2.20/2.81億元，考慮到14年股本將由原來的2.42億股增加至2.97億股，攤薄后13-15年每股盈利預測為0.51/0.74/0.94元（原0.57/0.78/0.95元）。
預計遊戲業務利潤占比將達42%，有望提升整體估值。
我們預計，公司如果完成對天拓科技的收購，玩具/化工/遊戲（包含廣告）業務的營收比重將在14年分別達到25%/62%/13%，貢獻利潤占比分別為47%/11%/42%。我們看好公司的遊戲業務在精品化定位下，能基於自身的運營推廣優勢快速發展，在提升公司利潤率的同時也可打開衍生玩具的新空間。考慮到近期收購遊戲業務的上市公司14年PE約45倍，我們保守給予這部分業務14年35倍的估值，並認為可能隨著業務發展超預期而提升。
估值:維持“買入”評級，上調目標價至21.75元（原17.93元）。
我們采取分部估值法，預計2014年玩具、化工和遊戲經常性損益EPS分別為0.40/0.08/0.31元（剔除重組中介費用影響），給予玩具業務14年25倍PE，化工業務14年10倍PE，遊戲/移動業務35倍PE的估值，得出目標價21.75元。
通策醫療:首次覆蓋，嚴選領域，細選模式-通策成功之策
通策醫療 600763
研究機構：瑞銀證券 分析師：季序我 撰寫日期：2013-11-21
根據我們對醫療服務“領域+模式”的分析框架，公司優勢明顯
通策是較早進入醫療服務領域的上市公司。我們認為判斷醫療服務機構的投資價值，需要關注兩個核心問題，即“領域”與“模式”，高潛力的領域+合理的模式 = 成功。根據這一框架分析，我們認為通策前景光明:在領域的選擇上，口腔醫療與輔助生殖均為空間廣闊的高潛力領域；在兩大業務的經營上，通策已經找到了成熟的模式，從而在醫生隊伍培養、業務擴張等方面具備明顯的優勢。
輔助生殖:輕資產模式，擴張能力強
輔助生殖市場供不應求現象嚴重，我們看好其前景廣闊。與不少醫療機構“重資產”擴張模式不同，通策在輔助生殖領域實現“輕資產模式”擴張:引入國外技術，通過與當地公立醫院進行合作，進行技術/管理輸出，不僅很大程度上保證了成熟且穩定的客流量，更得以大大提升了擴張能力。
口腔醫療:“旗艦-分院”模式有望帶動口腔業務保持高增長
公司口腔業務采用“旗艦-分院”的經營模式，有效解決了口腔醫療領域“保持並擴大醫生團隊”的核心問題。該模式過去幾年在杭州口腔醫院取得了顯著成功，07-12年凈利潤復合增長率達到62%。展望未來，我們相信寧波、昆明口腔醫院有望復制杭州的成功，使公司口腔業務將繼續保持高增長。
估值:首次覆蓋給予“買入”評級，12個月目標價42.0元
我們預測公司2013-2015年扣非后EPS為0.65/0.82/1.15元，根據瑞銀VCAM（WACC8.3%）得到目標價42.0元，給予“買入”評級。
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